架桥资本卢源：坚持“精品投资” 投给能赚钱的生意

架桥资本的投资风格：看重项目本身的盈利能力，在能生存的基础上规划更大的蓝图。

从早期较为单一的Pre-IPO投资，到目前发展成横跨PE、VC乃至上市公司定增市场的新锐投资机构，七年时间，架桥资本完成了一次华丽的升级。2016年4月12日，架桥资本进入“投中2015年度中国最佳中资创业投资机构TOP50”榜单，此前曾被清科集团评为私募股权投资机构全国30强。

截至2015年底，架桥资本受托管理资产超过30亿元人民币。考虑到其投资阶段从天使期、VC、PE再到上市公司定增的跨度，这样的规模称不上大。不过，架桥资本没有浪费手中的资本。成立五年以上的基金所投项目，70%成功上市。而成立不满五年的基金所投项目，80%拿到了下一轮融资。这样的命中率无疑可以傲视行业。

架桥资本合伙人卢源表示：“我们不可能像大基金一样动辄投几个亿，要找到避过他们的思路。VC的项目都是以这样的思维模式做的。”

打出“精品投资”旗号的机构很多，但要真正做到却很难。那么架桥资本是怎么做的呢？

架桥资本合伙人卢源

深挖还有机会的细分行业

虽然互联网是架桥资本的主投方向之一，过去一年架桥资本却没有凑O2O的热闹，而是看上了一个不太被人注意的领域：在线旅游代运营。架桥资本投资了上海的潘博网络。

谈到在线旅游，相信大家的脑海中会蹦出一连串“独角兽”级别的成熟大公司，携程与去哪儿合并之后更是一家独霸OTA。这看起来是一个似乎已经被瓜分殆尽的行业。

不过，架桥资本依然透过这些明星公司看到了细分领域的巨大机会。其中一个是代运营。类似于其他行业的电商代运营，传统线下旅游公司也需要熟悉电商的团队帮助它们运营阿里去啊、携程等平台上的店铺。

“代运营的逻辑比较简单。随着各大OTA平台议价能力的日益增强，在相当程度上旅游业务传统经营方的利润空间已被极大的压缩，而基于他们自身在特定区域或特定产品上的竞争优势及旅游产品品牌化程度低的特点，通过开设线上店铺进行资源兑现，将毫无疑问会增强其盈利能力，尤其是在拥有大量流量的阿里去啊及日益平台化发展的携程、去哪儿上开店，就是非常合适的选择，并推动了代运营业务的发展。”卢源说。

作为一项2B的服务，旅游代运营不需要烧钱，是肯定也必须赚钱的生意。不过，在规模起来之前，盈利能力也非常有限。基于旅游行业规模大、毛利率低的特点，旅游代运营业务的利润水平会明显低于如服装、化妆品等消费品代运营业务的利润率水平。

卢源看好旅游代运营的市场规模，因为国内的几乎所有传统旅游公司都有线上运营的需求。并且在如此微薄的利润空间下，若代运营服务提供者仍能保持盈利，表明其运营效率奇高无比。面对巨大的市场，完全可以维持生存，赚到应得的钱。同时只要它能保持效率最优，就不担心增长的问题。微薄的利润构成了天然的壁垒，足以吓阻大多数潜在进入者。

投资赚钱的生意，而不是烧钱的生意

旅游代运营鲜明地体现了架桥资本的投资风格：看重项目本身的盈利能力，在能生存的基础上规划更大的蓝图。如果用一个字来概括，那就是“稳”。

“我们知道怎样的人会去做怎样的事，他的行事风格在积极进取的同时，能否降低出现坏结果即企业倒闭的概率，对早期投资者而言，只要企业还生存着我们就永远有希望，我们一直是这样的策略。”卢源表示。在2015年O2O火热的时候，架桥资本碰都没碰一下。在架桥资本看来，O2O尽管可能跑出大公司，但需要巨量的资金投入。这并不符合架桥资本的风格。

“架桥的团队大部分都是做投行出身，这么多年做的都是赚钱的生意，不愿意做烧钱的生意。可以接受早期项目，但是一定要知道这个模式可以赚钱。”卢源表示。

2015年，架桥资本还投资了一家名为网聪科技的智能电网公司。这个项目同样很稳——“投资时充分考虑了国家的固定投资规模，未来三四年国家在这个方面会投的钱比较明确。”

架桥资本不只是投资风格“稳”，自身的资金配置也“稳”。架桥资本以Pre-IPO投资起步，风险相对较低，但回报倍数也有限；向天使、VC阶段延伸后，回报倍数增加了，目前回报最高的项目综合性互联网金融平台金斧子，最新一轮融资的估值已比架桥资本投资时的估值高出156倍。而与此同时，架桥资本仍然以保障基本的收益为底线。

“我们把一部分钱配置在前期，一部分在后期。后期投资的回报，要实现整个基金最基本的收益。后期的收益有保证之后，就不用特别担心前期的投入。我们也是从Pre-IPO转做VC和天使，一定会考虑做砸了怎么办，所以用这样的配置保证给客户好的回报。”卢源表示。

坚持专业化投资

现在的早期投资越来越强调专业性，因此越来越看重投资机构的产业背景，而架桥资本的团队成员大多来自于投行。卢源坦承这是一个短板，尽管如此，架桥资本仍然强调专业化。

在未来一个较长的阶段，架桥资本的投资重点有两块，一是大消费，二是智能制造。

以智能制造为例，这个领域的特点是，实际有部分细分行业在技术、团队等方面已经趋于成熟，缺的是一个市场的引爆点。例如很多做工业机器人集成应用的公司可能都已经有六七年的历史，但规模普遍比较小，年收入大约在4000万~5000万元，利润仍在数百万至千万之间徊。但它的盈利模式非常明确，等到市场爆发，利润可能将是上亿元。对于在这个行业的投资卢源很自信：架桥看过很多这样的项目，在制造业，架桥资本的理解在同行里面应该是比较好的。

“往前期走必须专业化。大家都说早期是投人，但我的理解是，投人在相当程度上取决于怎么去了解、去认识这个人的过往经历。专业化的好处之一是你了解这个人的维度增加了。如果我拿到这个案子，能在第一时间打五六个电话，找到在经历或工作上与他相关的人去了解，那么我的信息不对称性会大幅度的降低。”卢源表示。

2015年9月，架桥资本在新三板挂牌。旗下基金累计投资56个项目，覆盖天使期到成熟期，投资了众多行业内的龙头企业和隐形冠军。卢源回忆初涉天使、VC投资之时不乏“搞砸了”的担忧。而面对这样的成绩单，架桥资本坚持自己的投资逻辑时将更加自信。